面板双寡头已形成，未来持续贡献盈利

面板产业作为资本密集型、劳动密集型产业，进入门槛要求较高，需要依靠政策以及资金的支持。历经数十年的发展，我国面板产业在国家政策、资金以及技术等全面支持下飞速发展，在全球液晶面板市场占比接近七成，成为全球第1大面板产业集中地，成功洗出日韩台厂商的落后产能，摆脱了卡脖子的历史问题。我们认为，伴随国产面板龙头厂商在面板产业的话语权逐渐增强，未来面板产业将迎来黄金发展期,京东方A作为面板行业双寡头之一，预计将持续受益。

面板显示产业向大陆集中，国产面板产业链受益，面板经过30年的产业化发展，从日本到韩国、中国台湾再到中国大陆，目前产业整体已发展成熟，很难再会出现新的产业转移地。LCD高世代产线中，中国大陆数量占比较高，其中包含大陆独占的业内较高世代10.5/11代产线，凭借高世代所带来的技术、成本化优势，以及其高昂的资本开支，国产厂商已在LCD领域构建了非常宽阔的护城河。

日本厂商因面板产线越来越高的资本投入早已退出竞争行列，韩国厂商也因大陆10.5/11代线带来的成本价格冲击退出LCD领域转向OLED，中国台湾厂商则只能依靠老产线在小尺寸领域谋求差异化竞争机会。

因此在LCD领域，未来不仅暂无新的进入者投建产线，现有对手也逐渐退出竞争序列，LCD供给侧迎来巨大改善，未来整体供给平稳。OLED领域，国产面板龙头加速追赶，京东方、深天马、TCL华星、维信诺以及和辉光电等厂商大力发展OLED业务。据Omdia中国现已成为仅次于韩国的全球第二大AMOLED生产基地，并预计将于2024年赶超韩国。

公司业务结构转变，成长加速京东方的业务结构发生根本转变，从过去单一、高不确定性、周期性强的LCD业务变为成熟成长兼具的LCD业务、成长中的OLED业务、有巨大发展潜力的新兴业务兼具的业务结构。这种良好的业务结构使公司在具有稳定盈利能力的同时拥有成长性，降低了公司整体经营风险，获得行业、公司层面的双重成长驱动力。

1.LCD行业有望摆脱周期走向稳定成长。过去LCD面板行业竞争结局不确定，京东方能否在激烈的价格战中胜出尚未可知。一轮轮的周期使京东方的业绩相对不稳定，不可避免被打上周期性行业的标签。现在国内双寡头格局已定，LCD行业周期弱化，将走向持续的成长。公司作为全球LCD面板龙头，定价权与盈利能力持续提升。

数据显示，2020年京东方 华星光电产能占比达40%，考虑自身产能爬坡、行业出清及潜在外延并购机会，双寡头有望迈向50% 市占率。LCD的高盈利将为公司回购少数股权提供足够现金，进一步增厚每股盈利。预计未来随着公司业绩的持续亮眼表现，市场将重新认识面板行业的特点，打破固有的周期估值体系。

2015年以来京东方大举投资LCD，近五年投产的LCD产线投资接近1500亿且均为高世代产线，产能迅速攀升。据公司公告，公司拟出价121亿元收购南京中电熊猫显示科技有限公司（下称“南京8.5代线”）80.831%股权、成都中电熊猫显示科技有限公司（下称“成都8.6代线”）51%股权。收购完成后，京东方将有5条8.5代线、1条8.6代线、2条10.5代线。从出货量看，京东方实现了手机/平板/笔记本/显示器/TV五大主流领域的全球LCD面板出货量第1，已是名副其实的全球LCD面板龙头。

2.OLED面板产量提升，未来持续贡献盈利，有望再造一个京东方。柔性面板更能发挥OLED 优势，京东方产线更加契合市场需求。在手机上柔性OLED 屏幕的应用可以创造多种屏幕形态，打破屏幕固有技术，具有可弯曲折叠；柔性轻薄、不发热等优点，符合手机发展需求。采用特殊工艺制造的柔性OLED 屏幕，与普通OLED 屏幕相比更轻薄、耐用，在重量上只有普通OLED 屏幕的十分之一，大大减轻了手机厚度，因此iPhone 等高端旗舰即使不做成曲面屏的形态，也使用柔性OLED 面板。

从OLED 手机面板的结构看，2020 年硬屏OLED出货2.45 亿，同比-15.8%，柔性OLED 出货2.46 亿台，同比 41.6%，在OLED 面板中柔性OLED占比快速提升，相对于整体OLED 增速更快。京东方OLED 面板产能基本为柔性OLED，更加符合市场的需求。根据群智咨询数据，京东方2020 年OLED 手机面板出货量约为3600 万片，较2019 年大增120%，全球占比7.3%，仅次于三星。

京东方OLED产线扩产顺利，未来手机面板出货量将快速上升。目前良率已超过80%，公司OLED业务已经具备获取正经营性现金流的能力。基于OLED技术扩散慢、资金壁垒高、高端设备产量有限的供给端特点，以及OLED面板定制化需求远高于LCD的产业特点，我们判断OLED面板将不会重复早期LCD价格竞争的模式。2020年智能手机OLED面板出货量为4.9亿片，渗透率为26%。DSCC预测，2026年全球OLED市场规模将从2019年的304亿美元增长至600亿美元左右，CAGR为12%，假设京东方届时市占率30%，将贡献千亿级别人民币营收。

3.物联网等新业务想象空间大、资本投入小、进入壁垒高。物联网等新业务均基于公司的显示技术，无需进一步的大规模资本投入。同时公司发力的各细分市场应用多数需要对信息输出载体—面板进行特殊定制，这使该业务领域的进入壁垒实际来自于公司的半导体显示核心能力。公司立足半导体显示的优势，通过技术外溢取得其他行业的先发优势和竞争优势，并且目前已经取得初步成效。各个细分场景的物联网具备万亿计的市场空间，打开公司的规模天花板。

总体来看，LCD行业由于供给端格局改善周期弱化，未来将由需求拉动进入真正的成长，给公司贡献稳定的盈利。同时公司OLED 业务快速成长，近期有望贡献盈利，并且前瞻性布局的物联网产业打开了公司的规模天花板。随着公司业绩持续高景气，市场将摒弃旧有逻辑，以全新视角看待这个千亿巨头，带来公司的价值重估。